2018/04/17
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十年轮回 央行已做好收紧利率和缩表准备
“中国目前实行的是稳健中性的货币政策，并没有实行量化宽松政策及零利率政策。关于主要经济体央行资产负债表收缩问题，我们在很早前就已经预期到了这种变化，所以已经完全准备好了。”4月11日，央行行长易纲在博鳌亚洲论坛“货币政策的正常化”分论坛发表讲话称。
在这次论坛上，一个震动市场的消息是，易纲宣布进一步扩大金融业对外开放，包括取消银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制，内外资一视同仁；允许外国银行在我国境内同时设立分行和子行；内地和香港从5月1日起互联互通额度扩大；争取在2018年年内开通沪伦通等。
这一金融开放貌似和房地产没有直接联系。但外资机构的准入却将倒逼国内金融机构作出转型，在国内愈发逼仄的融资环境下为房企开拓更多可供创新性的融资工具，比如资产证券化。
但硬币的另一面则是，“中国百姓和机构可以在全球配置资产，也将弱化国内房地产市场的投资价值和保值功能。”新城控股集团有限公司高级副总裁欧阳捷对中国房地产报记者表示。
结束宽松央行已做好准备
金融业有十年轮回的说法。
纵观近十年来全球各大经济体的货币政策，2008年金融危机后，美联储、欧洲央行、日本央行、英国央行等主要发达经济体的中央银行均采取了降息和以大规模资产购买为主要特征的量化宽松货币政策。中国为应对经济危机也启动了“四万亿计划”的政策。
而现在，这一轮全球央行的大“放水”，在完成推动经济平稳的使命后渐入尾声。先是2015年12月，美联储结束了零利率政策，开始逐步加息，至今已完成6次。接着，2017年4月，欧洲央行开始减少购债规模，英国央行也于2017年11月启动了10年来的首次加息。目前虽然日本并未采取实质性措施，但全球对日本如何退出扩张货币政策的关注度也在日益提高。
在全球货币政策收紧之下，中国虽然没有启动加息，但是货币政策早已从宽松转向审慎偏紧。
易纲说，面对主要经济体货币政策正常化，面对主要经济体央行资产负债表收缩问题，我们已经完全准备好了。
“易行长的讲话意在延续中国稳健中性的货币政策，是对于美英加息、欧日量化宽松货币政策缩减，对全球政策溢出效应的正常反应。”央行一位内部人士对中国房地产报记者表示。
易纲说：“中美利差处于比较舒服的区间”。那么，未来如果要继续保持这种舒服的区间状态，需要继续收紧货币政策，提高利率，抑或是不得不跟随美国加息而启动加息，中国央行也已经做好了准备。
不过，显然现在还没到这个地步。易纲说，“中国的货币政策主要是依据国内经济综合考量，是服务实体经济的。目前货币政策以及外汇市场运行得很好。”
而在欧阳捷看来，这意味着央行在考虑，并已经启动资产负债表收缩。
央行资产负债表的扩与缩与货币政策选择有关，还直接关系着商业银行信贷投放及其资产负债表的变化。
在美联储实施量化宽松期间，全球主要经济体普遍实施超宽松货币政策，包括我国央行在内的各国央行基本上都扩张了自己的资产负债表，造成了全球性的流动性充裕。在经济稳步复苏的背景下，美联储通过加息和缩表逐步退出宽松的货币政策。
但是考虑到本国的特殊性，央行报告曾指出，中国央行“缩表”并不一定意味着收紧银根，比如在资本流出背景下降准会产生“缩表”效应，但实际上可能是放松银根的。
而央行“扩表”也并不意味着宽松，如2013年至2014年上旬，央行整体资产负债表扩张，但资金面偏紧较为明显。
不过市场利率的上升却是事实。而每次在美联储加息之后，中国央行虽未跟随加息，但几乎都同步上调了OMO（公开市场操作）利率。
尤其是房贷利率。融360数据显示，3月份，全国首套房贷款平均利率保持上涨趋势。其中一线城市小幅上涨，部分二线城市首套房及二套房贷款利率均出现较大幅度上涨。3月全国首套房贷款平均利率为5.51%，环比2月上升0.92%，同比去年3月平均利率4.46%，上升了23.54%。预计未来首套房贷款平均利率存在破6%可能。
结果就是，这使得很多刚需购房者亦感到房贷压力加大。
“实现一个漂亮的去杠杆”
抛开全球货币收缩外溢压力，中国央行也有自己的考量。
易纲说，“中国目前的确存在杠杆率高、债务水平高的问题。从审慎的货币政策和金融稳定的角度出发，我们认为，首要的任务是要保持债务水平的稳定，第二个任务是让债务结构更加优化，平衡好政府债务、企业债务及个人债务。第三个任务是让总杠杆率更加合理。通过以上做法，来实现一个漂亮的去杠杆。”
在3月25日2018年中国发展高层论坛上，易纲当选新一任央行行长后的首次公开讲话就提到，目前中国面临着一些潜在的金融风险，主要体现为在部分领域杠杆高、部分地区金融乱和少数金融公司风险大。
“这些风险的存在，我们要提高警惕。同时应当看到，中国有很好的条件做好风险防范的工作。”易纲说。
金融去杠杆的迫切性也决定了中国不可能走宽松货币政策的老路。稳健偏紧的货币政策则是最适宜的。此次易纲关于“已做好迎接货币政策收紧的准备”的表态更坚定了这一点。
对于我国目前是否有上调基准利率的考虑，易纲也明确表示，我国正继续推进利率市场化改革。目前中国仍存在一些利率“双轨制”，一是在存贷款方面仍有基准利率，二是货币市场利率是完全由市场决定的。目前我们已放开了存贷款利率的限制，也就是说商业银行存贷款利率可根据基准利率上浮和下浮，根据商业银行自身情况来决定真正的存贷款利率。“其实我们的最佳策略是让这两个轨道的利率逐渐统一，这就是我们要做的市场改革。”
这在欧阳捷看来，意味着基准利率必将上调。
因为，目前市场利率已经显著抬升，且短期内很难出现明显下降，而基准利率仍处在历史低位，因此基准利率也存在加息的风险。
而更多的业内人士倾向于，中国加息时机还未到。
“现在CPI还处于一个比较低的一个水平，而PPI已经进入了下降通道，增速已经很明显的降低了。所以加息的可能性并不是很大。另外很重要的原因就是，加息对于房地产金融风险的影响会相对大一点，而我国国有企业债务及地方政府债务也难以承受加息的冲击。尽管我国经济已经企稳回升了，但根基还不是很牢固，加息对实体经济会造成很大的冲击。”深圳市房地产研究中心高级研究员李宇嘉对中国房地产报记者表示。
“目前中美之间的贸易大战还还没有完全正式实施。等到正式实施效果出来以后，届时中国很可能出现物价通胀，那个时候才有加息的压力，预计会出现在下半年。”协纵策略管理集团联合创始人黄立冲对中国房地产报记者表示。
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